一种50ETF期权的波动率对冲交易策略

1评论 2017-12-29 17:09:29 来源:金融界澳门威尼斯人网上赌场 作者:王翔 张慧泽 A股进入长线抄底区域

  摘要:本文主要讨论了卖出50ETF认购期权同时买入50ETF现货进行对冲的波动率套利策略。首先,讨论了在50ETF期权上波动率套利的可行性;进而,指出了波动率套利的一系列原则;随后,设计了50ETF期权上波动率套利的基本算法;最后,利用实验的方式验证了策略的有效性,并提出了50ETF期权波动率策略的原则。

  引言

  2015年2月9日,50ETF期权作为中国大陆的第一只期权产品隆重上市,至今已经有将近3年时间。期间,经历了2015年的杠杆牛市,也经历了2016年的熔断两日,还经历了2017年的50ETF慢牛行情,这些不同行情的历练使得50ETF期权成为中国大陆目前最有研究价值的一只期权产品。

  波动率交易是专业期权交易员最常见的一种交易方式。它具有严格的数学基础,也是学术界不断讨论的课题之一。目前,专业的期权交易员已经了解了波动率交易的优势和不足。但是,在50ETF期权上进行波动率交易是否存在一些特殊之处,该类研究报告还相对较少。

  本文主要讨论波动率套利策略在50ETF期权上3年来的表现。首先,讨论了一些波动率套利策略设计的基本原则,这些原则不因为标的物的变化而变化,即不管是50ETF期权还是豆粕期权,进行波动率套利策略时候都必须遵守的一般原则;其次,根据这些原则,以及50ETF期权自身的特点,设计波动率套利策略;再次,利用实验的方式,证明了策略的有效性。

  波动率套利交易的一般原则

  波动率套利交易是专业期权交易员所采用的基本策略。它包含四个基本步骤:首先,找出高估期权做空;其次,利用标的对冲形成Delta中性;再次,不断对冲形成Delta中性;最后,持有到期。针对不同的交易品种,波动率套利策略稍有不同。但是存在一些一般性的原则,这里将他们总结出来作为50ETF期权波动率交易策略的设计基础。

  第一,隐含波动率是均值回归的。这个在50ETF期权上也有体现,图1是中国波指的折线图,可以清晰的看出它的走势存在明显的均值回归特性。

  图1 50ETF期权的隐含的波动率和历史波动率上市以来的走势图

50ETF期权的隐含的波动率和历史波动率上市以来的走势图

  图1中包含两条折线。第一条是蓝色的历史波动率折线,其呈现出明显的均值回归特性。第二条是红色的中国波指的折线,中国波指是50ETF期权所有上市合约隐含波动率的加权平均,它也呈现出明显的回归均值特性,但是其变化趋势比历史波动率稍慢,且一般情况下,它大于历史波动率。

  第二,成功对冲的目标是以最少的成本转移尽可能多的风险。由以上的波动率套利策略的步骤可知,第二步和第三步都是对冲交易。这里必须强调,波动率套利策略的对冲目的不是为了盈利,而是为了转移风险。

  第三,波动率套利策略盈亏服从正态分布,其均值等于Vega*(σ隐含-σ预测),标准差等于Vega×σ/√(√2N) ,其中N表示对冲次数。表面上,只要卖出期权的隐含波动率足够高,同时准确预测未来的波动率就一定可以获得盈利,但是这是不正确的,由于标准差的存在,故该策略也存在亏损的情况。这表示预测对了真实波动率也并不能保证波动率套利策略最终盈利。

  第四,隐含波动率一般比历史波动率高。这个结果在图1中也有体现,其中大部分情况下,000188表示的隐含波动率都高于历史波动率。

  第五,可以通过卖出跨式或者宽跨式价差捕获波动率高估的溢价。当期权被高估时,卖出跨式或者宽跨式策略可以捕获这种溢价。这是因为一方面,策略的两腿都可以捕获波动率下降的收益,另一方面,可以降低对冲的频率,从而减少对冲的成本。

  第六,整体波动率较低时,波动率套利策略更有效。当整体波动率较低时,虽然隐含的波动率和已实现波动率的绝对价差较小,但是相对价差较大,此外,波动率下降过程也比较平稳,比较容易获得较好的收益。

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